新产业·新动力               

    中国经济导报 记者|王晓涛“如果所有的北斗导航企业都想着怎样进入军用市场和行业市场，没有企业进行商业模式的创新，3~5年后，如果我们放弃了80%的大众市场，仅靠5%的军工和15%的行业市场，能养活行业内这么多企业吗？”在前不久举行的“第二届中国卫星导航与位置服务年会暨展览会”金融投资分论坛上，一直关注北斗导航产业发展的上海申银万国证券研究所首席分析师李晓光向与会者表达了自己的忧虑。他说：“从资本市场的角度说，我们更希望企业在当前为了盈利要深挖军用和行业市场的同时，要针对大众市场培育新的商业模式。”

    产业证券化率偏低，资本市场未来可期

     2012年12月27日，我国宣布北斗卫星导航系统正式运行，同时发布了北斗系统空间信号接口文件（ICD），北斗导航产业迎来了整个产业的蓬勃发展。
    在今年5月，李晓光曾表示：“参考美国、俄罗斯卫星导航产业发展的路径，中国北斗多模导航应用的范围首先是国防和行业用户，然后再逐渐扩展到大众市场。从目前的进展情况来看，下半年军方集采市场将进入释放阶段；行业示范项目在总结前期实施的基础上批量启动；国内和国际企业针对车载、手机等传统大众市场和新应用领域纷纷推出低成本、低能耗的产品，大众市场启动也为时不远。可以说，从下半年开始北斗导航市场将真正进入启动阶段。”
    李晓光的判断得到了市场的印证。据李晓光介绍，今年从整个行业用户、军用和大众市场启动的速度来看，确实比过去要快，而股票市场上北斗板块的指数上涨幅度高达66%，要远远超过大盘。
    应该说，北斗导航产业目前正处于爆发期的开始阶段，在资本市场受到投资者的高度关注。证券化率是一产业的企业总市值与该产业总产值的比率，从比率高低可以看出证券市场在该产业中地位的重要程度。最近发布的《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2012年度）》（以下简称《白皮书》）显示，北斗导航产业业内上市公司共14家，总市值约642亿元，导航企业证券化率约55%，距国际平均70%的水平尚有较大差距，所以今后一段时期，将会有相当一批企业上市。再结合产业未来巨大的成长空间，业内上市企业的总市值将有极大增长。
    由于统计口径的不同，深圳市基石创业投资管理有限公司副总裁韩波提供了另一组数据：北斗导航产业17家上市公司的市值是800亿元，其中与卫星导航相关的产值只有400亿元，这与2012年整个产业810亿元的产值相对照，证券化率只有50%。“国际水平的证券化率是70%，因此未来中国将有更多的导航企业进入资本市场，从而提高证券化率。”韩波说。

    从打探卫星发射消息到真正市场研究的煎熬

    《白皮书》在介绍北斗导航产业在证券市场的表现时指出，卫星导航与位置服务产业作为一个起步较晚的新兴产业，消息面的影响与已经发展成熟的产业有较大不同。历次北斗卫星的发射和最近几次重要产业政策的发布都是该产业的重大消息。
    李晓光对此深有体会。他从2008年开始接触北斗导航产业，至今已近5年，用他的话说，“这是痛苦的5年，因为其他行业会有持续增长的公司，但是北斗导航板块没有一家大的公司”。
    据李晓光介绍，从2010年1月1日开始算起，整个北斗导航产业板块指数在股市上的表现还是不错的，整个大盘2010年表现都不是特别好，而北斗导航的指数同期却上涨了90%，2010年推动整个股价表现理想的催化剂，是北斗系统天基体系的建设为整个产业的长远发展所带来的巨大空间。当时，资本市场开始关注研究北斗导航，李晓光印象最深刻的是，当时许多证券分析师都会将自己的业务研究覆盖到北斗导航产业。不过，当时投资者问李晓光最多的一个问题是“下一颗卫星什么时候发射？”“我当时做的不是研究，而是打探消息。当时大家关注更多的是事件的驱动，而不是这个产业怎么发展。”李晓光说。
    然而，接下来的两年，对所有的分析师来说都是非常痛苦的，因为除了寻找一些信息刺激之外，整个北斗导航产业上市公司的业绩表现均远远低于预期。李晓光说，在整个产业发展的初期阶段，企业盈利水平没有跟上投入费用的增长，特别是在北斗一代和二代切换的过程中，企业没有实现利润的平移。在二代的盈利方式没有及时跟上时，一代的盈利方式所获利润又在下降，在民用和行业用户中没有更多的订单，整个业绩下滑的幅度非常大。“这导致整个北斗导航产业经历了两年的曲折期，在这两年整个北斗导航板块几乎无人问津，以至于2012年12月我去一家公司做路演时，那家公司的财务总监问我，‘现在还有多少人研究北斗导航？’我说‘可能只有我在坚持了’。”李晓光说。
    从2012年12月北斗导航产业进入爆发期开始，李晓光终于可以稍感欣喜了。“从去年底开始，很多北斗导航企业的发展思路、目标、模式逐渐开始清晰，我感觉北斗导航产业真正具有了一定的研究价值。我不再只是打探内幕信息、关心国家产业规划，开始更关心每个厂商的商业模式、未来的发展前景，以及产品技术的层级，从而真正进入到研究的范畴。”李晓光说。

    军用和行业市场成了“独木桥”

    《白皮书》显示，2013年初，北斗导航业内上市公司合众思壮收购了加拿大半球公司的高精度部门，开启了国内卫星导航企业跨国并购国外优质企业的先河。但受宏观经济环境的影响，2012年整个资本市场的IPO门槛在提高，业内知名公司凯立德、东方道迩上市均未成功，资本市场也未能形成大规模投资态势，股市以散户资金为主，当前尚缺乏大投资对产业成长所产生的拉动。
    事实上，目前北斗导航产业的市场集中度很低，作为行业龙头的14家上市公司，卫星导航相关产值合计低于全行业的10%，收入排名前10的企业市场平均占有率却不足全国的6%，因此存在大量的并购机会。
    那么，从事北斗导航的企业如何才能充分利用资本市场实现企业的快速发展呢？李晓光表示，就外部空间看，行业属性、行业政策、货币政策都会影响到企业的估值水平，北斗导航就属于典型的政策支持的行业，券商愿意给其更高的估值。从内部空间看，主要是企业可以控制、改变的方法或因素，如产品的定位、市场营销策略、采购战略、开发方法、财务成本控制、公司管理团队是否进取等，体现在公司的治理和盈利能力方面。“资本市场最喜欢企业有‘护城河’，一是技术差异，二是模式差异，前者体现在芯片的工艺精度和运行速度上；后者主要是商业模式的差异，如有的企业在做老人关爱等，在模式上比以前有更多的创新。”李晓光说。他表示，自己研究了5年的北斗导航，资本市场更关心一家企业的长远发展思路，经营时间如果只有两三年，企业的估值水平肯定会非常低，如果企业经营了5~10年或者更长一段时间，资本市场会允许企业当前的盈利差一点，估值水平会相对偏高一些。
    目前，大多数北斗导航企业都想着怎样进入军用市场和行业市场。对于大家争抢“独木桥”，李晓光有些不同看法，他说：“虽然我不认为这是错的，但大家都去抢军用和行业市场，市场必然是分散的，这样有多少企业能从中获得企业长远发展所需要的资金支持和商业模式创新呢？如果我们放弃了80%的大众市场，仅靠5%的军工和15%的行业市场，能养活行业内这么多企业吗？”
    而基石创业的韩波同样表示，北斗导航产业目前商业模式清晰的都是特殊应用和行业应用，投资者难以看到的是大众应用市场的商业模式，而这恰恰是需要企业下大力气创新的地方，因为未来北斗导航产业的主体市场终究是大众市场。